海关总署公布了5月份外贸数据。外贸5月份，回暖出口（以美元计）同比下滑7.5%，宜过于乐WhatsApp%E3%80%90+86%2015855158769%E3%80%91coastline%20crane%20sacramento较前值大幅回落16个百分点，外贸也弱于市场平均0.1%的回暖增速预期；进口金额同比下滑4.5%，好于前值的宜过于乐-7.9%和市场预期的-7.5%。出口大幅回落，外贸叠加进口好于预期，回暖5月份贸易顺差实现658.1亿美元，宜过于乐较前值902.1亿美元大幅回落，外贸也显著低于市场预期的回暖928.2亿美元。

我们在5月份数据点评《内外需极致分化的宜过于乐背后》中判断，"(尽管4月份)外贸出口强势超出预期，外贸但谈反转尚早，回暖更多地是宜过于乐L型筑底"，“好消息是接近底部，不那么好的消息是，反弹尚早。不宜盲目悲观，更不能盲目乐观，还是要脚踏实地促出口”。

(资料图)

5月份出口增速再次回落，也印证了我们此前判断。尽管我国出口竞争力持续增强，但全球经济衰退压力不断上升的WhatsApp%E3%80%90+86%2015855158769%E3%80%91coastline%20crane%20sacramento大背景下，外需低迷，外贸出口很难独善其身。唯一能做的，就是苦练内功，改善外贸环境；同时，在扩大内需上下功夫，避免内外需同时出现下滑，尽早遏制住经济短周期下滑的势头。

具体来看：

01

5月份出口数据超预期回落

5月份出口同比增速大幅回落，超市场预期。2023年5月份，出口金额同比下滑7.5%，大幅弱于预期的0.1%，较4月份8.5%的增速回落16个百分点。

我们知道，5月份出口同比增速的下滑有基数效应的影响。2022年4月份，由于上海疫情的影响，出口基数偏低，而到5月份全国出口便基本恢复正常，出口增速由4月份的3.5%恢复至5月份的16.4%。但剔除基数效应后，我国出口表现依旧偏弱。

图1、我国出口同比增速（实际值与预期值）

同时我们可以看到，5月份出口增速自2022年12月份以来，首次弱于市场预期（图1）。2022年12月份，随着疫情防控进入常态化，我国制造业出口订单迅速恢复，PMI新出口订单指数持续回升，2、3月份持续维持在枯荣线以上。但4、5月份新订单指数持续回落，且跌破枯荣线。若未来订单继续回落，出口未来也将面临一定的压力（图2）。

图2、PMI：新出口订单指数

分国别看，我国对主要经济体的出口增速均回落。5月份我国对欧盟、日本、东盟、美国的出口金额，同比分别下滑为7%、13.3%、15.9%与18.2%，分别较上月回落10.9、24.8、20.4、11.7个百分点（图3）。剔除基数效应后，我国对各地区的出口依旧偏弱，比较而言，对欧盟、东盟的出口表现相对偏好。

图3、出口金额同比增速：主要国家地区

不过相对亚洲许多典型的出口型国家，目前我国出口仍具较强的韧性。2022年下半年以來，在全球需求回落的大背景下，各國出口的景氣度均出現(xiàn)回落。但我國2023年前5個月仍保持了的0.3%的正增速。相對而言，之前被部分媒體吹捧的越南，2023年前5個月出口大幅回落13.5%。韓國出口也不盡如人意，2023年前5個月也回落了11.6%。特別是韓國的半導體出口，5月份同比下滑36.2%，增速自2022年8月份以來持續(xù)回落（图4）。

图4、2023年前5个月，部分亚洲国家出口情况

从目前公布的商品出口数据看，汽车、船舶出口依旧强势。2023年1-5月份，汽車出口同比增長107.9%，增速較上月繼續(xù)提升4.3個百分點，相較于其他產(chǎn)品出口而言一騎絕塵。另外，船舶出口也表現(xiàn)亮眼，1-5月份增長21.1%，增速較上月提升0.6個百分點（图5）。這與造船業(yè)景氣周期持續(xù)向上相關，目前我國船企在手訂單飽滿。而其他品類，出口增速則大都有不同程度的回落。

图5、2023年前5个月，部分商品出口情况

02

进口有所改善，不过依旧相对疲弱

5月份，进口金额同比维持偏弱态势，不过好于市场预期。5月份，進口下滑4.5%，好于市場預期的-7.5%，也較4月份增速提升3.4個百分點，表現(xiàn)有所回暖，不過仍處于負增長的狀態(tài)（图6）。5月份進口的回暖可能與季節(jié)效應以及上月進口偏低相關。從經(jīng)濟基本面看，5月份經(jīng)濟整體并沒有顯著改善。

图6、进口金额及当月同比增速

进口金额偏弱，主要受价格因素拖累。盡管從金額上看，2023年進口同比主要為負增長。但剔除價格因素后，可以看到，2-4月份出口量同比增速分別為10.3%、6.6%以及4.4%（图7）。因此，實物出口量看，我國進口并沒有那么差，只是被價格通縮掩蓋了。

图7、进口价格与数量指数同比

出口转弱，而进口转暖，贸易顺差大幅收窄。受出口表現(xiàn)弱于預期，而進口相對偏強的影響，5月份貿(mào)易順差實現(xiàn)658.1億美元，較上月大幅收窄約240億美元，遠低于市場預期的928.2億美元（图8）。往后看，若出口繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，貿(mào)易順差也會面臨周期性的回落，對我國匯率形成一定的抑制。

图8、贸易差额

数据来源：诚通证券研究所，Wind

03

短期内，我们或将面临内外需双重压力

海外需求短暂恢复后，有再度转弱迹象。年初以來，海外需求出現(xiàn)短暫恢復，成為支持一季度出口好轉(zhuǎn)的重要動力。但從5月份各國PMI看，海外需求可能再度轉(zhuǎn)弱。5月份，美國、歐元區(qū)和英國制造業(yè)PMI均出現(xiàn)回落。其中，歐元區(qū)制造業(yè)PMI下滑更為顯著，較上月下滑1個百分點，至44.8%，創(chuàng)下了近年來讀數(shù)的新低（图9）。

图9、各國制造業(yè)PMI走勢

数据来源：诚通证券研究所，Wind同時可以看到，主要經(jīng)濟體的資產(chǎn)負債表自年初以來也一直在收縮，這也將打壓需求端的增速（图10）。

图10、主要經(jīng)濟體資產(chǎn)負債表

数据来源：诚通证券研究所，Wind就国内而言，复苏动能也正在放缓。我們曾分析過，在過去一個月，無論是高頻數(shù)據(jù)，還是月度數(shù)據(jù)，均顯示疫后復蘇的勢頭在放緩。特別是作為周期之母的房地產(chǎn)行業(yè)，近期表現(xiàn)也持續(xù)放緩，應高度重視。5月份，30大中城市商品房銷售面積增速放緩，較上月下滑了6.2個百分點，持續(xù)兩個月回落（图11）。

图11、30大中城市商品房成交面積及當月同比

综合来看：

1）最新数据显示，我国外贸出口仍无回暖趋势，不宜预期过高。5月份，出口数据大幅弱于预期，其背后是出口订单的持续回落。不过相对其他国家而言，我国出口表现出较强的韧性，目前仍维持了正增长，部分产品出口维持高速增长，属实来之不易。

2）外貿(mào)出口避免了最壞的情景，但短期内依靠出口拉動經(jīng)濟也是不現(xiàn)實的。我国外贸出口避免了最坏的情景。但在外需和海外环境较差的情况下，出口走出独立趋势并不现实。

3）内需是主要矛盾，遏制短期经济下滑，需要采取果断、有力措施。实际上，市场对2023年出口及外贸的预期并不高。年初以来的出口表现，某种程度上超出了市场预期。真正引起警惕的是，5月份以来，投资、消费等内需数据全面走弱，是短周期经济增长动能走弱的主要原因。大疫三年，对企业和家庭冲击是深刻的、长远的，各部门资产负债表修复需要时间，信心的修复需要时间。这需要公共部门挺身而出，靠前发力，主动作为，遏制住总需求萎靡态势，打破通缩预期，实现经济良性循环。

（文章来源：第一财经）

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